老白干需要一个能大幅提高利润率的丰联酒业，丰联酒业需要一个能提高自身产品质量，能提供足够发展空间的老白干。目前来看，或许双方并非合适的那一个。
作者樊博作为一家上市酒企，每当老白干发布财报，就会有人认为它在做假账，但不同的是，股民怀疑老白干将利润藏了起来。他们无法相信一家白酒企业的利润率能够低于百分之十。根据老白干发布的年半年报，老白干年上半年营收为16.52亿元，同比增长了10.61%；归属于上市公司股东的净利润为1.24亿元，同比增长了6.4%，利润率仅为7.5%，远远低于其余上市酒企。10月12日，老白干发布河北衡水老白干酒业股份有限公司经理层成员任期制与契约化管理办法，宣布将对老白干高管进行业绩考核。内容包括公司经理层成员实行任期制，每届任期3年；年度绩效考核指标和任期绩效考核指标及目标值、兑现计算规则，由公司董事会根据年度和任期的经营发展重心确定，并授权董事长与被考核人签订目标责任书。年度经营业绩考核结果未达到完成底线（百分制低于70分）将被淘汰。业绩考核措施的出台，被投资者视为巨大的利好消息，此前老白干管理层曾被投资者质疑对业绩释放的动力不足，所以此次任期制与契约化管理办法出台，应该是扫清了老白干前进路上的障碍。投资者对老白干寄予厚望，将老白干视为第二个舍得酒业，舍得酒业的股价在一年多的时间里上涨了10倍。但利好消息并没有带来股价的上涨，10月12日，老白干的股价为23.11元，一个多月过去，股价依然“白干”。投资者将老白干年收购的丰联酒业看作是老白干业绩上涨的的关键，其中的武陵酒由于与茅台同属酱香型，且曾经在多次评比之中胜过茅台，被有些人视作蒙尘的明珠。但事实真是这样吗？衡水老白干酒业公司董事长刘彦龙老白干收购落魄丰联酒业年5月28日，刚刚成为衡水老白干集团董事长的刘彦龙大手一挥，宣布老白干酒业未来的营收达到亿，是老白干的目标。当时财报显示年老白干的年营收仅有21亿。但刘彦龙的自信并非没有缘由。年11月，衡水老白干停牌并公布，将实施员工持股计划，引入两家战略投资者和部分优秀经销商。此时的老白干要人有人，要钱有钱，仿佛一架即将起飞的火箭，刘彦龙上任之后讲几句豪言壮语，无可厚非。老白干财报显示，年，衡水老白干不负众望地营收同比增加了10.75%。但持股计划以及战略投资的激励仅维持了一年，老白干财报显示，年，老白干的营收同比仅增长4.39%，而整个白酒行业当年的增长率为10.1%。业绩增长陷入泥潭，但百亿目标在前，刘彦龙决定冒一次险。年4月，老白干宣布将以13.99亿元的价格收购联想控股孙公司丰联酒业。丰联酒业包括位于河北的板城烧锅，位于山东的孔府家酒，位于安徽的文王酒以及位于湖南的武陵酒。收购工作历时一年时间，年3月，老白干宣布这笔收购完成。但丰联酒业并非香饽饽，联想控股财报显示，年丰联收入11.21亿元，亏损8.53亿元，年丰联收入11.87亿元，亏损万元，到了年，丰联酒业刚刚实现扭亏为盈，实现净利润.14万元。人们将丰联酒业的失败归结于原团队不懂行，并非白酒业内人士。所以老白干有足够的信心，自己凭借着丰富的经验，让丰联酒业获得成功。所以，在收购完成后，老白干在公司动员大会上喊出了口号，“称霸河北，名震全国”。如今，收购已经过去三年多的时间，老白干喊出的口号还未实现，并且从业绩以及管理来看，老白干与丰联酒业的结合或许并非最好的选择。老白干无法通过丰联酒业改善低利润率困境，丰联酒业旗下四款地方酒企无法通过老白干重铸荣光。老白干消失的固废数据年8月，老白干发布年上半年的财报，这是收购之后的首份财报。老白干破天荒地披露了老白干及旗下子公司排放固废的数据。财报显示，武陵酒年的固废排放包括粉煤灰与酒槽，其中粉煤灰的排放量显示为0，酒糟的排放形式为外售做牲畜饲料，排放量为3.3吨/天。按照满负荷生产计算，武陵酒一年中酿酒产生的酒糟量为吨。来源：老白干年半年报不同酒型的酿酒工艺不同，出酒量与酒糟量的比例也不同。所幸，武陵酒一直宣称与茅台的酿造工艺相同，所以我们可以通过茅台酒的产酒量与酒糟量来进行大致对比。根据茅台披露的消息，茅台年度约生产基酒8.4万吨，共产生24万吨酒糟。以这个比例计算，吨酒糟量对应的武陵酒年基酒的产量应该是吨。酱酒的制作无需兑水，所以酱酒基酒与成品酒的比例是1:1，但根据年老白干年报，年武陵酒的产量为千升。而另一酒型浓香酒的代表五粮液，根据五粮液财报，年共生产基酒12万吨，产生46万吨酒糟。浓香酒型的基酒与成品酒的比例约为1:3～1.4，五粮液的基酒/成品酒的比例约为3/4.按照这个比例，以天满负荷生产来算，可算得板城烧锅年的酒糟量为吨，生产基酒吨，最多勾兑出吨成品酒，但年板城烧锅的产量为千升；孔府家酒，以天满负荷生产来算，年产生的酒糟量为吨，生产基酒吨，最多勾兑出吨成品酒，但年孔府家酒的产量为吨。吨与千升之间的差距，可以有很多种合理的解释，比如，年老白干年报的数据显示，武陵酒有千升的半成品酒库存，成品酒大大超过基酒数量，或许是因为动用了库存。遗憾的是，老白干仅在年半年报公布了固废排量，此后在财报中固废的数据不再公布，这使得造成吨与千升之间差距的原因成了一个谜。但年报中，异常的动力成本却将答案隐隐指向某个方向。诡异的动力成本不同酒型的酿造工艺不同，但都需要生产酒醅与酒曲，酒醅指的是蒸煮后发酵的粮食，酒曲指的是蒸煮后发霉的粮食，酿酒时，需要在酒醅中加入酒曲发酵，随后才能蒸馏出基酒。酒曲与酒醅的生产都蒸煮粮食，烧火用电都可以。通常而言，一个稳定的酒厂，粮食的成本与动力（加热）成本的比例是一定的，因为买多少粮食，就需要用多少热量将这些粮食蒸熟。比如，茅台财报显示，年茅台的生产成本中，燃料及动力占3.03%，而材料占54.76%，两者大约为1:18；老白干财报显示，年，老白干系列酒材料成本与动力成本的比例约为21:1。但这个比例关系在武陵酒的生产成本中没有体现，年，武陵酒的酿造成本中，材料成本是动力成本的倍，这表明武陵酒所购的材料中，真正粮食的占比很少，被大量购买的是原酒或是食用酒精。
来源：老白干年报
老白干旗下的板城烧锅系列、文王贡系列、孔府家酒系列也是如此。根据年财报，老白干旗下的四款酒品牌在年的材料成本与动力成本的比例分别为、91、和，这表明这四个品牌的成品酒中，有大量的酒并非酿造而来，而是用外采的原酒或食用酒精进行了简单的勾兑。来源：老白干年财报低利润率困境外采原酒或是食用酒精这种现象，在老白干收购丰联之前就已经存在。但收购之后，老白干并没有能力，或者说并不想改变这种局面。外采原酒或是食用酒精有两个好处，一个是扩大生产量，另一个则是压缩成本。这对于每年净利率低于10%的老白干来说，简直是救命良药。收购丰联酒业给老白干带来的不仅是营收的增加，更是净利润率的提升。根据老白干财报，年，老白干的净利润率为6.45%，年，在收购丰联酒业之后，老白干的净利率达到了9.78%，这是老白干上市以来，销售净利率最高的一年。来源：老白干年财报老白干管理层迫切地想要提高利润率。提高利润率的方法只有两种，一种是提高价格，另一种是压缩成本。提高价格方面，老白干管理层趁着酱酒的东风，在年8月宣布，武陵酒旗下六款酒，“匠心”、“琥珀0”、“琥珀”、“上酱”、“中酱”、“武陵王”将提价，进行所谓的“高端化”。其中“匠心”的价格提升最大，从元提价0元至元。老白干管理层的高端化策略一定程度上挽救了不断下滑的毛利率，老白干的毛利率从年的62.41%连续两年下降，直到年才通过高端化回升至62.99%，今年上半年提高至67.62%，但毛利率的提高并没有改善低迷的净利润率。收购丰联酒业的举动仅在前两年带来利润率的提升。由于四家酒企分属四个省份，且都有着浓厚的地方色彩，老白干管理层没有能力高效地协同管理分属四个省份的酒企，这使得老白干的管理费（薪酬占多数）不断提高。根据老白干财报，年，老白干管理费占营收的5.99%，年，管理费占营收的8.42%。年，管理费占营收的9.08%。管理费不断高企。侵蚀收购行为以及“高端化”强行提高的利润率。年，老白干的利润率达到10.02%这个历史最高记录后，开始下降。年老白干的利润率为8.69%，今年上半年再次下降至7.5%。在管理层尝试多种办法，净利润都没法提高的前提下，很难想象老白干的管理层会选择增加成本，拒绝价格低廉的食用酒精。以年的材料成本为例，四家酒企的材料成本共4.5亿，且不论食用酒精、原酒的成本本身比固态法酿造的粮食成本低很多，仅按材料成本与动力成本20：1计算，若是拒绝食用酒精或是原酒，仅动力成本一项就将增加万的成本，而年老白干扣除非经常性损益的净利润也仅3.12亿元。来源：老白干年财报可以说，老白干正陷入困境，丰联酒业也正陷入困境。曾经老白干试图通过大幅增加经销商的数量来提高产品的销量。今年，这种方法正式宣告失败。今年上半年老白干的经销商数量大幅减少0多个，老白干对外宣称这是优胜劣汰所致。老白干想要提高营业额，提高利润率，在老白干发展十多年，广告、经销商各种方式用尽后，也没有看到质变希望的前提下，将目光放到了收购而来的丰联酒业，但丰联酒业想要发展，最重要的是提高产品质量，也就是用纯粮食酿造，但老白干低迷的净利润率，让老白干不得不令旗下四款品牌继续外采食用酒精减少成本，产品质量自然无法真正的提高。老白干需要一个能大幅提高利润率的丰联酒业，丰联酒业需要一个能提高自身产品质量，能提供足够发展空间的老白干。目前来看，或许双方并非合适的那一个。
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