投资要点
事件：年，公司实现营业收入3.82亿元，同比增长52.56%；实现归母净利润0.76亿元，同比增长58.23%；实现扣非净利润0.65亿元，同比增长73.53%。年一季度，公司实现营业收入0.57亿元，同比增长15.41%；实现归母净利润.22万元，同比下降54.18%；实现扣非归母净利润.71万元，同比下降42.69%。点评：白酒糟生物发酵饲料销量大幅增长，河湖淤泥业务增长稳健。年，公司白酒糟生物发酵饲料产能逐步落地，产品性价比优势突出。同时，受饲料行业“禁抗”、养殖业“减抗限抗”政策推进，以及豆粕、玉米等大宗饲料原料价格上涨等因素影响，公司白酒糟生物发酵饲料产品供不应求，产量、销量同比大幅增长。据公司公告，年公司控股子公司古蔺路德实现产品销售5.75万吨，同比增长.36%；实现产品销售收入1.14亿元，同比增长.49%，收入占比达29.76%，较年增加8.59个百分点，成为公司重要的收入来源。此外，随着“十四五”规划、水十条等政策推进，公司河湖淤泥处理业务稳步增长。年，公司河湖淤泥处理服务业务收入为2.15亿元，同比增长70.96%。疫情影响及研发费用大幅增加，一季度业绩有所下降。年一季度，公司业绩有所下降，核心原因在于：一是当前国内疫情呈多点散发态势，公司河湖淤泥、工程泥浆业务多位于长三角一带，区域疫情防控形势严峻，公司在运营项目存在进场受阻、验收结算推迟等情况；二是公司积极研究探索氨法制碱碱渣治理技术及装备应用，持续提升白酒糟生物发酵饲料产品性能，研发费用为.45万元，同比增长.63%；三是公司设备出售处置收益减少较去年同期减少.24%，亦对公司业绩增长带来一定影响。白酒糟生物发酵饲料量价齐升，公司业绩快速增长可期。根据公司披露的产能建设规划，-年期间，公司将新增金沙、遵义汇川两座白酒糟生物发酵饲料工厂，产能分别为15、8万吨，并计划到年公司在赤水河流域酱香型白酒糟生物发酵饲料的产能将超过30万吨/年。根据公司披露的白酒糟资源化产能建设节奏，预计//年公司白酒糟资源化产能分别为11/22/30万吨/年，白酒糟生物发酵饲料产能将快速增长。公司白酒糟生物发酵饲料产品具备成本更低、营养价值更高两大优势，公司产品市场竞争力较强，当前产能处于供不应求态势，未来新增产能消化有保障，而产能投运将驱动公司业绩高增。同时，由于煤炭价格高位运行、物流及人工成本上升等因素导致公司白酒糟生物发酵饲料业务生产成本有所提升。受此影响，公司决定从年3月1日起对正在市场销售的所有白酒糟生物发酵饲料产品出厂价格上调元/吨。此外，受俄乌冲突影响，豆粕、玉米等大宗饲料原料价格不断走高，公司产品需求持续增长，供不应求态势下，公司白酒糟生物发酵饲料产品有望进一步提升，增厚公司白酒糟生物发酵饲料产品的收入和业绩。
培育昆虫饲料蛋白产品业务，稳步推进厨余生物资源化量产。年9月，公司设立路德生物（武汉）公司，尝试通过昆虫协同微生物降解技术处理餐厨、厨余等固体有机废弃物，快速、高效地转化成数量与效益可观的昆虫蛋白饲料原料。年，公司将加快路德生物（武汉）公司试生产进度，并与国内大型餐厨垃圾处理厂深度对接，推进厨余转化昆虫蛋白饲料的规模化发展。
调整股权激励计划，绑定核心员工利益，保障业绩持续快速增长。公司拟调整年限制性股票激励计划中、和年公司层面的业绩考核目标，主要调整内容为增加净利润指标考核选项。新增净利润考核指标，将公司高管、核心骨干人员利益与公司业绩增长绑定，有助于提升其积极性，保障公司业绩和收入增长。
维持“买入”评级：公司在高含水废弃物处理领域深耕多年，具备成熟的技术体系，同时受益于国家污染治理政策、饲料“禁抗”、养殖业“减抗、限抗”政策，污泥处理市场稳定，逐渐进入糟渣处理蓝海，作为目前市场稀缺的糟渣资源化上市公司，先发优势较强，未来随着白酒糟生物发酵饲料产能释放，以及白酒糟生物饲料产品价格上涨，业绩有望保持快速增长态势。考虑到公司河湖淤泥等环保业务受到疫情影响，我们对公司收入及业绩预测进行了调整。预计-年公司营业收入分别为4.76、7.29、9.22亿元（调整前、年分别为5.33、7.37亿元），分别同比增长24.60%、53.15%、26.44%，归母净利润分别为1.09、1.81、2.29亿元（调整前、年分别为1.20、1.81亿元），分别同比增长44.54%、65.39%、26.56%；对应EPS分别为1.19、1.97、2.49，PE分别为16.02、9.69、7.66倍。
风险提示：政策推进不及预期、市场竞争加剧、项目推进进度不及预期。
图表1：路德环境财务预测
来源：Wind，中泰证券研究所
本报告摘自：年4月22日已经发布的报告《路德环境：酒糟资源化业务快速发展，未来量价齐升驱动业绩高增》
汪磊SAC职业证书编号：S
联系人：郑汉林
中泰环保公用团队
汪磊中泰证券研究所环保公用行业负责人。北京大学环境科学硕士，年5月加入中泰证券。曾在中国葛洲坝集团有两年产业投资经验，后加入安信证券环保公用团队。年新财富环保第四名核心成员，水晶球公用事业第三名核心成员。郑汉林研究助理，武汉大学管理学硕士，年7月加入中泰证券。欢迎
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